3月19日，中國中藥發(fā)布公告稱(chēng)，公司與中國平安人壽訂立認購協(xié)議，認購人將認購中國中藥6.04億股份，相當于公司經(jīng)配發(fā)認購股份擴大后的已發(fā)行總股數約12%。認購價(jià)總額為26.77億港元，相當于每股認購股份發(fā)行價(jià)為4.43港元，較3月19日收盤(pán)價(jià)5.53港元折讓19.89%。

值得玩味的是，中國中藥的年報披露時(shí)間就在3月28日，在這個(gè)敏感節點(diǎn)，平安人壽以折價(jià)約20%的價(jià)格入股了中國中藥，成為公司第二大股東。一般情況下，上市公司年報公布前一般會(huì )低調一點(diǎn)，很少有大動(dòng)作。但平安人壽此次掐點(diǎn)來(lái)收購中國中藥股權，有業(yè)界人士推測中國中藥2017年的業(yè)績(jì)可能非常漂亮，年報發(fā)布后將大概率迎來(lái)股價(jià)上漲。

據了解，中國平安在健康領(lǐng)域布局較多，其智慧藥房等業(yè)務(wù)能與中國中藥產(chǎn)生協(xié)同效應。中國中藥在公告中也表示，擬通過(guò)認購事項引進(jìn)平安集團作為長(cháng)期戰略合作伙伴，結合本公司在中藥材、飲片、配方顆粒、中成藥等業(yè)務(wù)領(lǐng)域專(zhuān)長(cháng)，以及平安集團在客戶(hù)基礎、銷(xiāo)售渠道及醫療健康領(lǐng)域的科技、平臺與資源優(yōu)勢發(fā)展中藥業(yè)務(wù)。

“吃”中藥上癮的中國中藥

中國中藥是我國中藥配方顆粒及中藥飲片細分行業(yè)的龍頭老大，是國藥系下面唯一的中藥平臺。2013年2月，主要做中成藥和化學(xué)藥的盈天醫藥被國藥集團收購后，更名為中國中藥。有了國藥系的支持，中國中藥在中藥界頻頻出手，通過(guò)幾次大并購，逐步奠定其在中藥配方顆粒及中藥飲片的行業(yè)巨頭地位。

2013年10月，以24.6億收購同濟堂中藥全部股權，獲得了仙靈骨葆、風(fēng)濕骨痛膠囊、頸舒顆粒、潤燥止癢膠囊、棗仁安神膠囊、風(fēng)濕骨痛膠囊等幾個(gè)大的成藥品種，進(jìn)一步補充了其成藥產(chǎn)品線(xiàn)；

2015年10月，以87.6億元收購江陰天江藥業(yè)87.3%股權，當時(shí)天江藥業(yè)已收購廣東一方藥業(yè)，成為中藥配方顆粒行業(yè)龍頭之一；

2016年4月，以8350萬(wàn)收購華頤藥業(yè)全部股權，華頤主要從事生產(chǎn)、銷(xiāo)售、研究及開(kāi)發(fā)中藥，其生產(chǎn)一個(gè)獨家產(chǎn)品七厘膠囊；

2016年9月，以8772萬(wàn)元收購貴州同濟堂藥店連鎖60%股權，該集團的主要業(yè)務(wù)為在中國制造及銷(xiāo)售中藥配方顆粒及中西成藥產(chǎn)品，主要為呼吸系統藥物、鼻部制劑、心腦血管藥物、風(fēng)濕骨傷藥物以及骨科藥物；

2016年10月，以6090萬(wàn)元收購貴州同濟堂全部股權，以5.1億元收購上海同濟堂全部股權；

2017年10月，44.99億元收購4家大型中藥飲片廠(chǎng)（包括北京華邈藥業(yè)，代價(jià)約2.17億；北京華泰中藥代價(jià)約1.40億；黑龍江國藥藥材，代價(jià)約6140萬(wàn)；四川江油中壩附子，代價(jià)約8170萬(wàn)）。

一步步并購，不僅讓中國中藥擁有了成藥和中藥配方顆粒兩大業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)也使其擁有了“馮了性”、“仙靈”、“同濟堂”、”德眾“等知名的品牌。并且，通過(guò)并購相關(guān)企業(yè)，中國中藥在國內中藥飲片和中藥配方顆粒細分行業(yè)迅速成長(cháng)為龍頭企業(yè)，公司業(yè)務(wù)得到快速增長(cháng)。

回顧近幾年業(yè)績(jì)，中國中藥一直保持著(zhù)穩定的增長(cháng)速度，其中報顯示，2017年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.44億元，同比增長(cháng)3%，毛利6.4億，同比增長(cháng)2.6%，凈利潤1.54億元，同比下降5.8%。

2013-2017E中國中藥營(yíng)業(yè)收入及凈利潤（單位：億元）

細分行業(yè)前景可期

據公告，中國中藥此次認購事項所得款項中約15億港元將用于中藥飲片及中藥配方顆粒業(yè)務(wù)全國擴展布局，包括設立中藥產(chǎn)業(yè)園及中藥智能配送中心，以及對合適的目標公司進(jìn)行收購；2億港元用于研究及建立中藥配方顆粒質(zhì)量標準及研究及開(kāi)發(fā)中藥經(jīng)典名方；約4.5億港元用于償還債務(wù)；其他用于一般營(yíng)運資金。

此次收購事項所得款項大半用于擴張中藥飲片及中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的全國布局，中國中藥意欲成為行業(yè)龍頭老大的想法已非常明顯。中國中藥2017年中報顯示，公司的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)占到總營(yíng)收的65%，成藥業(yè)務(wù)的占比達到29%，中藥飲片業(yè)務(wù)占5%，大健康業(yè)務(wù)占1%。

近幾年，由于中藥飲片和中藥配方顆粒不列入藥占比考核，還能保留25%的加成，使得這個(gè)細分行業(yè)醫藥行業(yè)中有著(zhù)較大利好，市場(chǎng)大，景氣度較高。2006-2015年，醫藥工業(yè)規模以上企業(yè)實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)年復合增長(cháng)率(CAGR)達19.7%；從醫藥工業(yè)細分子行業(yè)來(lái)看，中藥飲片加工主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由190.2億元增至1699.9億元，CAGR為27.6%，中藥飲片年復合增長(cháng)速度明顯高于醫藥工業(yè)整體增速。另外，有相關(guān)數據顯示，2013年我國中藥配方顆粒的市場(chǎng)規模約50億元，近五年的復合增長(cháng)率為40%到50%。預計2018年中藥配方顆粒的年銷(xiāo)售額將接近180億元。

值得注意的是，中藥配方顆粒行業(yè)由于CFDA管理嚴格，目前國家批準的具有生產(chǎn)資質(zhì)的配方顆粒試點(diǎn)企業(yè)只有華潤三九藥業(yè)、江陰天江藥業(yè)、北京康仁堂、培力（南寧）藥業(yè)、四川新綠色藥業(yè)和廣東一方藥業(yè)6家。其中，康仁堂被紅日藥業(yè)收購，廣東一方被天江收購。此外，國內還有33家獲批成為中藥配方顆粒省級科研專(zhuān)項/試點(diǎn)企業(yè)，涉及14個(gè)省市。雖然，2015年12月CFDA起草了《中藥配方顆粒管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，但至今仍未正式發(fā)布。所以在放開(kāi)政策出來(lái)前，率先搶占中藥配方顆粒市場(chǎng)，跑馬圈地或許是個(gè)明智選擇。

中國中藥不斷擴張版圖，似乎意欲成為行業(yè)絕對優(yōu)勢的老大，而細分行業(yè)景氣度高，競爭者少，還存在較大空間可以競爭。此次賣(mài)股權賺得大筆資金后，相信未來(lái)中國中藥還會(huì )繼續其高速并購擴張步伐。雖然結合目前估值水平來(lái)看，中國中藥的估值僅處于平均水平，P/E僅20倍，不過(guò)相信未來(lái)這個(gè)低估值的行業(yè)龍頭將有望起勢。