相較于上一次所披露的計劃發(fā)行不超過(guò)3650萬(wàn)股，募集約11.1億元，此次葵花藥業(yè)依舊是計劃發(fā)行不超過(guò)3650萬(wàn)股，不過(guò)募集資金卻增加了9億，約為20.1億元。

　　記者查閱葵花藥業(yè)招股書(shū)發(fā)現，這新增加的9億募投項目，卻是用于還銀行貸款和補充流動(dòng)資金。其中，用于歸還銀行借款的有5億元。這一次，卷土重來(lái)的葵花藥業(yè)，面臨著(zhù)高負債以及償還銀行借款的問(wèn)題。

　　高速擴張帶來(lái)高負債率

　　葵花藥業(yè)的資產(chǎn)負債率與其規模相當的醫藥上市公司相比，高出了許多，這與其大肆擴張關(guān)系密切。

　　招股書(shū)顯示，葵花藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類(lèi)中成藥、生物制藥和化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為胃康靈膠囊、護肝片、小兒肺熱喘口服液、小兒氨酚黃那敏顆粒、康婦消炎栓、小兒化痰止咳顆粒等。該公司計劃在深交所上市，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3650萬(wàn)股，合計募集資金20.1億元。

　　新京報記者查閱資料發(fā)現，早在2011年8月29日，葵花藥業(yè)通過(guò)了國家環(huán)保部的上市公司環(huán)保核查。通過(guò)該核查后，葵花藥業(yè)被外界普遍認為進(jìn)入IPO“快車(chē)道”。

　　葵花藥業(yè)2011年提交給國家環(huán)保部的資料顯示，當年，同樣計劃發(fā)行不超過(guò)3650萬(wàn)股，募投項目與本次招股書(shū)相比，除了最后一項募集9億元用于還銀行貸款及補充流動(dòng)資金外，其余7個(gè)募投項目以及項目所募集的資金，和3年前完全一樣。

　　在近幾年的高速擴張下，葵花藥業(yè)資產(chǎn)負債率高企，債務(wù)壓力增大，寄希望借本次IPO募集資金，歸還即將到期的債務(wù)。

　　招股書(shū)顯示，葵花藥業(yè)合并報表后，2011年至2013年，資產(chǎn)負債率分別為65.1%、59.97%、58.59%。

　　與其資產(chǎn)規模相當的生產(chǎn)中成藥為主的上市公司中，2013年，益佰制藥資產(chǎn)負債率為39.63%，昆明制藥為34.88%。按照葵花藥業(yè)招股書(shū)提交的6家樣本公司分析，2011年至2013年，6家樣本公司的平均資產(chǎn)負債率分別為41.14%、36.55%、41.92%。

　　葵花藥業(yè)的資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均水平相比，高了約20%。

　　對于高負債的原因，葵花藥業(yè)解釋稱(chēng)，主要是公司2010年逐步啟動(dòng)佳木斯公司異地建廠(chǎng)項目、伊春擴產(chǎn)改造項目等一系列重大工程，這些項目所需資金較大，工程周期較長(cháng)。公司主要通過(guò)對外負債的方式進(jìn)行投入，使得報告期內公司的資產(chǎn)負債率較高。

　　記者查閱資料發(fā)現，在2011年那次計劃上市之前，葵花藥業(yè)曾有一輪大規模的向外擴張。

　　2007年1月葵花藥業(yè)出資3900萬(wàn)元收購伊春公司的股權，該次股權收購一直持續到2012年；2007年花費708萬(wàn)元收購重慶公司80%股權，2011年又以1000萬(wàn)元購得重慶公司10%的股權。

　　2009年4月，斥資1050萬(wàn)元收購哈葵花。同年，葵花藥業(yè)又完成了3筆收購，分別是花費約210萬(wàn)元收購唐山公司，975萬(wàn)元購買(mǎi)佳木斯公司以及380萬(wàn)元收購藥材基地公司。

　　2010年2月，葵花藥業(yè)出資800萬(wàn)元收購藥包材公司；兩個(gè)月后，又斥資3000萬(wàn)元收購了鹿靈公司，隨后又花費2556萬(wàn)元收購衡水公司。

　　葵花藥業(yè)稱(chēng)，通過(guò)這些收購，可以快速取得被收購公司藥品批準文號，能夠抓住市場(chǎng)變化，不斷推出新的上市產(chǎn)品；同時(shí)也能快速增加公司的生產(chǎn)能力。

　　在完成一系列收購后，2011年葵花藥業(yè)就曾計劃上市，募集資金進(jìn)一步擴充產(chǎn)能。不過(guò)，由于IPO暫停，打亂了葵花藥業(yè)的部署，導致其只能通過(guò)舉債的方式進(jìn)行發(fā)展。截至2013年末，其負債總額為12億，其中流動(dòng)負債占比高達80%。

　　所以這一次，葵花藥業(yè)IPO除了募資完成3年前未竟的項目外，還債成了另一個(gè)主要項目。

　　四成募集資金擬還債

　　葵花藥業(yè)靠單一的銀行負債融資方式擴張，還款壓力迫切使其擬將約40%的募資用于還債。

　　招股書(shū)顯示，葵花藥業(yè)流動(dòng)負債的構成主要為短期借款、應付賬款和其他應付款。截至2013年12月31日，其流動(dòng)負債為9.7億元，2011年和2012年，該數值分別為8.3億元和9.7億元。

　　招股書(shū)披露，短期借款主要來(lái)自于商業(yè)銀行。2011年至2013年各報告期末，葵花藥業(yè)銀行借款金額分別為7.1億元、7.2億元、6.8億元。截至2013年末，銀行借款占負債總額的比例為55.5%。

　　葵花藥業(yè)稱(chēng)：“公司處于快速發(fā)展期，為盡快實(shí)現戰略目標，公司需要進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設、固定資產(chǎn)投入等多方面的投資，而公司的資金主要來(lái)源于自身積累和向商業(yè)銀行借款。”

　　注冊會(huì )計師薛勇在接受新京報記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)：“以短期貸款的方式向銀行借款，不過(guò)在使用過(guò)程中，卻投入了工程建設這些周期性較長(cháng)的項目。該公司將短期借款用于長(cháng)期投資，增加了財務(wù)成本，每年都要支付大量的利息，同時(shí)也增加了短期還債壓力。”

　　2011年至2013年，公司分別支付了4229萬(wàn)元、4157萬(wàn)元、3899萬(wàn)元的利息。招股書(shū)稱(chēng)，報告期內，公司財務(wù)利益支出累計1.23億元，占報告期營(yíng)業(yè)利潤的15.46%。

　　薛勇稱(chēng)：“過(guò)多地從商業(yè)銀行短期借款，不僅加重了企業(yè)短期內還債的壓力，也意味著(zhù)公司融資渠道單一。一旦銀行停止貸款或收縮放貸，會(huì )給企業(yè)融資帶來(lái)風(fēng)險。”

　　葵花藥業(yè)在風(fēng)險提示中著(zhù)重強調：“公司單一的銀行負債融資方式，使公司面臨到期債務(wù)的清償壓力……”

　　招股書(shū)披露，截至2013年末，公司的銀行借款中，短期借款和一年內到期的長(cháng)期借款為5.85億元。

　　為了解決這一困境，葵花藥業(yè)希望通過(guò)上市融資，歸還銀行貸款。募集資金中，計劃用5億元償還銀行貸款，4億元補充流動(dòng)資金，其中3.04億元的流動(dòng)資金將作為償債準備金。

　　葵花藥業(yè)計劃用來(lái)還債，以及為還債做準備的募集資金超過(guò)8億元，約占整個(gè)募集資金的40%。

　　高廣告投入能否提升業(yè)績(jì)存疑

　　除了借錢(qián)擴張，葵花藥業(yè)還大手筆投入廣告宣傳，但該公司產(chǎn)品卻多次被爆質(zhì)量問(wèn)題。

　　葵花藥業(yè)稱(chēng)，非常注重廣告的拉動(dòng)作用，每年根據公司實(shí)際情況和市場(chǎng)需要保持一定幅度的增長(cháng)。公司成立以來(lái)，“累計投入媒體廣告宣傳費用超過(guò)12億元、投入終端POP類(lèi)宣傳費用超過(guò)1億元、投入各類(lèi)宣傳及促銷(xiāo)活動(dòng)超過(guò)2億元。”

　　招股書(shū)顯示，2011年至2013年，葵花藥業(yè)共投入了7億元，用于廣告及業(yè)務(wù)宣傳，每年分別為2.3億、2.2億、2.5億元。這三年，葵花藥業(yè)對應的凈利潤分別是2億、2.5億、2.8億元。特別是2011年，其廣告投入甚至超過(guò)當年的凈利潤。

　　2013年，其廣告投入占營(yíng)業(yè)收入的比例是11%，同年，哈藥股份的廣告投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為5%，就算和行業(yè)內廣告投放大戶(hù)三精制藥的13%相比，葵花藥業(yè)也不遑多讓。

　　高廣告投入，獲得高知名度。不過(guò)其不斷爆出的質(zhì)量問(wèn)題，也使其面臨著(zhù)“重宣傳，輕質(zhì)量”的指責。

　　湖北省食藥監局發(fā)布2013年第1期湖北省藥品質(zhì)量公告顯示，由葵花藥業(yè)生產(chǎn)的一批牛黃解毒片不合格。在2007年第四季度湖北省藥品質(zhì)量抽查時(shí)，葵花藥業(yè)旗下的2批次牛黃消炎片曾被檢測出藥品性狀不合格。2012年8月，國家食藥監局公布了14個(gè)批次的不合格藥品，其中葵花藥業(yè)占了3個(gè)批次。2010年，廣東省食品藥品監督管理局發(fā)布2009年第二季度藥品質(zhì)量公告不合格名單中，葵花藥業(yè)的小兒氨酚黃那敏顆粒赫然在列。

　　葵花藥業(yè)當時(shí)回應稱(chēng)，藥品出廠(chǎng)時(shí)是合格的，出現不合格現象是由于運輸和保存過(guò)程中被日曬以及其他一些操作不當造成。

　　在招股書(shū)中，葵花藥業(yè)風(fēng)險提示稱(chēng)“公司產(chǎn)品仍可能因流通環(huán)節存儲不當等原因未達到質(zhì)量控制要求，侵害患者權益的情形，公司存在因此面臨經(jīng)濟損失和品牌形象受損的風(fēng)險”。

　　業(yè)內人士分析，隨著(zhù)消費者購買(mǎi)藥品理性程度的加強，以及國家加強對藥品廣告的監管，未來(lái)靠廣告拉動(dòng)銷(xiāo)售的模式，能否提升業(yè)績(jì)存在不確定性。